A股处于磨底过程中

时间:2019年08月28日 08:49:27 中财网
  当前A股市盈率和股债息率已经到达历史极低水平,中期维度上A股向上的概率远高于下跌的概率。

  周二股指高开高走,迅速回补了周一早盘留下的跳空缺口。周一A股大幅低开,投资者情绪偏谨慎。但我们认为当前A股风险收益比处于极佳位置,估值指标显示股指中期安全系数高。

  估值指标显示中期上涨概率大
  一方面,从市盈率角度来看,目前中证500市盈率23倍,处于历史分位的10.5%;上证50市盈率10倍,处于历史分位的26.0%;沪深300市盈率12倍,处于历史分位的32.4%。相比之下,中证500的估值优势更为明显,在风险偏好回升期,其反弹的力度更大。

  另一方面,从股债息率来看,即10年期国债收益率—上证综指12个月股息率。根据历史统计,股债息率对于股市底部的判断有很好的指示作用。回顾2006年至今的三次市场底部,第一轮底部时,国债收益率—股息率的低点出现在2009年1月,股市真正走出上行趋势是在2009年1月。第二轮底部时,国债收益率—股息率在2014年11月最后一次触底,而这一轮大牛的迅速走?#31354;?#26159;从2014年11月开始。第三次底部时,国债收益率—股息率的低点出现在2016年2月,股市随后走出市场底部,缓慢上行。

  因此,对于中长期投资者来说,当股债息差低于1%时是一个确定性较强、安全边际较高的时机。0.5%是股债息差的极值,难以进一步下行,历史上数次股债息差触及0.5%时A股均立?#20174;?#26469;反弹(2006年3月、2009年1月、2013年7月、2016年1月、2019年1月)。上周五(8月23日)股债息差为0.65%,处于2006年以?#20174;?#20302;至高3.9%百分位数,阶段性低位(7月12日)的股债息差为0.47%,处于2006年以?#20174;?#20302;至高0.2%百分位数。从估值水平出发,当前市盈率和股债息率已经到达极值,中期维度上A股向上的概率远高于下跌的概率。

  MSCI二次扩容外资流入规模加大
  8月8日凌晨,MSCI公布季度评议的最终决定,本年度A股纳入比例将二次扩大,A股纳入因子从10%提高到15%,并于8月27日收盘后开始生效。除MSCI外,富时罗素和标普道琼斯正逐步将A股纳入其股票指数。其中,富时罗素计划把A股的纳入比提高到25%,并且分为三个阶段:将于2019年6月、2019年9月和2020年3月三个时间段分别纳入20%、40%和40%来完成纳入工作,目前已经完成了第一阶段20%的纳入。8月24日,富时罗素宣布将于9月23日开盘前将A股的纳入因子从5%上调至15%。此前,标普道琼斯指数也宣布将于2019年9月23日市场开盘前将中国A股纳入其相关的指数中。

  2019年以来,受全球经济环境和人民?#19968;?#29575;波动加剧影响,外资流向呈现出阶段性净流出的现象。但可以预见的是,随着我国金融市场的逐步开?#29275;珹股国际化?#20013;平?#22806;资中长期净流入的态势不会改变。当下8月底至9月底将迎来新一轮外资的集中配置期,有望为A股提供阶段性增量资金。

  贷款利率有望下行? 关注LPR下一次报价
  周一央行行长易纲主?#32456;?#24320;24家主要金融机构贷款市场报价利率(LPR)工作会议,研究部署改革完善LPR形成机制工作。易纲强调,各金融机构要抓紧推动LPR运用,尽快实?#20013;?#21457;放贷款主要参考LPR定价,坚决打破贷款利率隐性下限,推动贷款实际利率进一步下降。尽管周一开展的MLF暂时维持利率不变,但是考虑到下次LPR报价(9月20日)之前,美联储或宣布再次降息,届时有望是MLF利率下调的时间窗口,从而带领LPR利率下降,进一步?#32435;破?#19994;盈利预期。

  总体来看,当前宏观环境仍然处于经济增长下行和流动性宽松的赛跑格局中,预计未来一段时间流动性宽松预期将占上风。另外,A股估值水平处于极低值,中期维度上风险收益比具备优势。展望后市,A股当前处于磨底过程中,进一步下行的空间不大,投资者可维持底线思维,中长期看多股指观点不变。

  (作者单位:广发期货)
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